医药商业高集中度带来高收益？
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栏目：行业新闻
宣布时间：2019-02-02
医药网2月1日讯 2018年下半年以来 ，市场上多家机构以为 ，下半年医药流通行业将泛起业绩拐点 ，理由是自2017年以来对医药流通行业形成较大攻击的政策94号文、“营改增”“两票制”等已经基本落地 ，特殊是“两票制”政策已经周全铺开 ，挑唆营业对各公司业绩的影响逐步消除。
加上新一轮药品招标逐渐完成 ，受医改政策医疗机构药品销售“零加成”、控制“药占比”以及利率上升等多维影响因素拖累的行业景心胸正逐步苏醒 ，下半年医药商业领域有望迎来业绩的改善性拐点�Ｉ杏卸嗉衣舴酵沤峁事睦晕� ，医药商业是大市值公司爆发的摇篮 ，建议市场关注医药流通行业的龙头企业。
行业利率偏低
诚然 ，受多种因素的配合影响 ，2017年医药商业上市公司估值屡立异低。2017年9月尾 ，在港股上市的海内医药商业龙头国药控股[HK.01099]遭到做空机构GMT公司的质疑 ，这与其国际标杆企业McKesson（麦克森）、Cardinal Health（康德乐）、AmerisourceBergen（美源伯根）终年上榜天下500强形成了强烈的反差。简直 ，经由这一轮估值下降后 ，医药商业公司的估值处在阶段性底部 ，笔者以为 ，这有深刻的内在缘故原由。
无论是从所谓的国际履历 ，照旧行业趋势来看 ，中国简直不需要1万多家医药商业公司。受益于医改政策和工业生长升级影响 ，行业集中度提高是时势所趋。但笔者要强调的是 ，行业集中度提高并纷歧定带来利润率提升。只有行业集中度的提高对企业利润有孝顺 ，才是良性的。
现在 ，海内医药市场在终端整体上仍然是公立医疗机构和社会终端约8：2的比例 ，绝大部分在医疗机构销售的药品需要通过政府有关部分主导的集中招标采购或者限价带量采购确定。在此历程中 ，拥有药品价钱决议权的是药品生产企业和主导招投标的采购部分 ，现实上肩负物流、资金流、商业流的医药商业公司没有决议权 ，却要肩负医疗机构的资金垫付。这对医药流通企业极为倒运。
在这种倒运的时势下 ，一个毛利率仅有8%、净利率不到2%的行业不太可能降生高收益的公司。由于本钱哪怕稍微上升都可能吞噬那点微缺乏道的净利润。以出台“4+7”国家带量采购配套步伐的上海为例 ，约定6%的配送用度更是强化了这一趋势。这并不是否定流通公司的价值 ，恰恰相反 ，笔者以为 ，工商业疏散是近代社会快速生长的推动因素之一 ，也切合社会效益的******化。
营收相对简单
与国际行业巨头McKesson（麦克森）、Cardinal Health（康德乐）、AmerisourceBergen（美源伯根）相比 ，海内流通企业营收相对简单 ，可以说 ，依赖辛勤的物流配送费为主要营收 ，这与国际巨头们物流配送、药品邮寄、数字增值服务和行业解决计划“三分天下”的收入名堂形成鲜明的比照。
凭证利润率孝顺率来说 ，物流配送营业恰恰是微利的辛勤费 ，完全是在比拼本钱和规模；药品邮寄、数字增值服务和行业解决计划等营业反而是高毛利营业。做个不适当的比喻 ，若是说国际医药商业巨头们处在3.0阶段 ，那么海内医药商业公司就在2.0阶段 ，大部分公司仍然在做最基础的网络结构。
事实上 ，只有利润率的提升幅度远大于种种本钱的上升速率 ，才可能提升公司的利润率 ，进而提高每股收益率。对商业公司来说 ，向上游追求高毛利品种 ，在细分领域做专、做优 ，做好战略妄想结构零售营业、医药物流服务延伸等抢占终端 ，进入高毛利的耗材领域等 ，超前结构行业解决计划 ，才是未来生长的恒久之计。
虽然医药流通行业集中度提高是时势所趋 ，未来流通行业的竞争名堂或许率是“3（国药集团、华润医药、上海医药3家国企）+1（九州通1家民企）+X（多家区域性的商业龙头）”也是业内共识 ，但竞争是行业稳固的主题。
这是由海内医疗机构的体制因素和医药公司的特殊国情所决议的 ，由于大部分区域性医药公司是地方国企 ，被吞并的可能性不大 ，反而在自身做大做强的战略与地方�；っ孟赂髯允刈⊥恋�。例如在陕西市场 ，占优势职位的不是国药、华润或九州通 ，而是陕药集团（现实控制人陕西省国资委）旗下的派昂医药 ，其余地方类似。
现金流受磨练
笔者以为 ，本轮医药流通企业估值走低虽然受到94号文、“两票制”和“营改增”等医改政策影响 ，但最主要的照旧对其恒久盈利能力的担心。由于流通公司生长扩张需要巨额资金支持 ，这取决于两个方面：一是自身的造血能力 ，也就是谋划性爆发的现金流 ，二是对外的融资能力。
自身造血能力从财报来看主要是谋划运动现金流为正。医院药品“零加成”后 ，医院回款问题越发突出 ，导致部分医药流通公司的每股谋划性现金流量为负值。凭证笔者相识到的情形 ，鲜有医院能够在30天回款 ，做得较量好的医院 ，回款也需要两个月左右 ，部分在一年左右 ，长的甚至抵达两年以上。
实质上 ，“零加成”并不可切断医疗机构和药品之间的利益关系。正常来说 ，医疗机构和药品之间的利益关系有四部分：一是医疗机构的药品加成收益 ，二是医生收取的药品回扣 ，三是医药工商企业给医疗机构的正常价钱折让 ，四是医疗机构占用商业公司货款所带来的资金流动性损益。
“零加成”政策只是去掉了医院的加成收益 ，在医疗行业攻击商业行贿从紧 ，医药工商企业直接价钱折让不允许医疗机构直接分派 ，以及“零差率”后政策赔偿不实时、不充分的情形下 ，占用商业公司货款也是医疗机构获取医药收益的一部分 ，并且只要药品在医院购销 ，这种情形就很难消除。
在自身造血能力有限的情形下 ，要想获得生长 ，融资能力尤为主要。可是在2018年头资金主要和当下资源严冬、利率上行的情形下 ，企业发债等融资渠道受限 ，对行业造成的负面影响也值得关注。有人测算过 ，瑞康医药每新增1亿元收入需要新增0.25亿元谋划资金需求和0.1089亿元库存增量 ，则合计0.3589亿元资金需求。
流通企业一个很主要的功效是资金垫付 ，实质是举行资金治理 ，融资本钱是商业公司很是主要的优势之一。融资利率上行预期是行业的压制因素。杠杆率较低的商业企业相对好一些。事实上 ，从2018年中报看 ，在经济下行的大情形下 ，行业2%的净利润率和25%的增速都不可能实现。同时 ，越是利率上行 ，一样平常流通企业的应收账款和存货周转效率也有差别水平的下降 ，对公司来说 ，资金本钱反而更大了。
企业本钱上升
医药流通行业是一个劳动麋集型行业 ，各流通企业员工人数众多 ，可是由于事情手艺含量不高 ，行业普遍凭证外地最低城镇职工人为缴纳社保。凭证中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《国税地税征管体制刷新计划》 ，今年1月1日起 ，基本养老包管费、基本医疗包管费、失业包管费、工伤包管费、生育包管费等各项社会包管费交由税务部分统一征收 ，社保缴费基数转变将极大增添企业的治理本钱。凭证中金证券研报：“按划定基数上缴社保费影响规模大 ，会使参保企业整体的社保费本钱提高14%。”思量加薪等其他因素 ，本钱上升更多。
虽然受宏观经济下行压力的影响 ，现在社保征收职能划转一事可能暂缓 ，国税总局宣布的个税专项扣除也在为企业减负 ，可是受央行多次降准以及未来生齿结构转变的影响 ，人力本钱上升的大趋势仍然不可阻止。
总的来说 ，行业集中度提高是时势所趋 ，未来医药商业走向“3+1+X”的名堂也不会爆发改变。笔者以为 ，流通企业配送商角色导致行业集中度提升带来的盈利与“零加成”等医改政策导致的应收账款之间的倒运转变之间保存博弈平衡 ，加上资源严冬导致的融资本钱增添 ，成为医药商业估值走低的主要因素。
至于市场体贴的未来行业什么时间进入向上阶段 ，笔者以为 ，判断的要害指标有两个：一是自身主营营业的造血能力 ，即谋划性运动对利润的孝顺水平；二是企业的融资本钱 ，即未来宏观经济走向决议下的利率崎岖。
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